2025年4月9日
Willem Sels
滙豐環球私人銀行及財富管理 環球首席投資總監
美國政府於 4 月 2 日宣布，自 1930 年代《斯穆特-霍利關稅法案》以來最具歷史性的加徵關稅措施，涵蓋幾乎所有主要貿易夥伴。消息一出，環球資產市場的風險胃納明顯受壓。多個國家已籌劃對美國實施反制關稅，全球貿易戰風險持續上升。
自 4 月 2 日以來，標普 500 指數累跌 11%，英國富時250指數及歐洲斯托克指數亦分別下挫 7% 及 12%。亞洲市場方面，在撰寫本文時，恒生指數亦累積下跌13%。避險情緒升溫，資金湧向避險資產，推動債券收益率下跌。
儘管市場出現大幅調整，令估值水平稍為回落至較吸引區域，但分析師對企業盈利預測暫時只是輕微下調。然而，隨著企業開始發出負面盈利指引，我們預期未來盈利預測將進一步向下修定，短期內難以見到有力的反彈。
關稅措施及加劇的經濟不明朗，預期將進一步拖累環球經濟增長，尤以美國為甚，因企業及消費者或會暫緩投資及消費決策。
儘管美股投資氣氛轉差，市場資金配置的調整幅度仍未足以為大市提供「底部」。我們預期短期內資金將持續由美國市場轉移至其他地區。
我們相信，美國加徵關稅的目標，除了是為了創造或保護本土就業，亦希望壓低美國的借貸成本，並為美國企業爭取進入海外市場的更佳門檻。由於設定的目標頗為進取，可見美國政府有意承受一定時期的不確定性，短期內關稅政策未必會出現明顯放寬。
預期關稅對美國本土的衝擊將較其他地區更大。由於美國幾乎對所有主要貿易夥伴全面徵收關稅，企業難以再尋找「廉價」進口來源，結果勢必壓縮企業利潤率，或推高通脹水平，最終損害消費需求。
目前市場仍傾向視今次通脹升溫為「暫時性」，並預期聯儲局今年將減息四次，最快或於 5 月份重啟。我們認為聯儲局可能會優先考慮經濟增長及金融穩定問題，因此預料美國國債孳息率將進一步下滑，加上避險需求升溫，亦有助推高國債價格。
亞洲國家是美國加徵關稅的最大受害者之一，其中以日本、南韓、越南及泰國等開放型經濟體系受到的衝擊最為明顯。若加上報復性關稅及汽車關稅措施，日本及南韓車市的盈利將首當其衝；反觀中國及印度，受惠於本地消費及刺激措施，企業盈利有望在逆風中相對穩健。
儘管我們認為短期內美股仍有下行空間，但在未來六個月的中期展望上，我們維持中性看法。環球方面，我們在股票配置上偏向防守性、嚴格篩選高質素的企業，並偏好服務業多於消費品行業，同時優先選擇現金流穩健及擁有強大品牌效應的公司。
我們繼續相對看好亞洲市場，包括中國、印度、日本及新加坡，主要因其本地經濟具備一定韌性。其中，新加坡及印度在面對關稅衝擊時脫穎而出，成為「避風港」。在日本，我們仍然偏好科技及本地消費相關行業，如銀行及消費品領域；至於印度，則較看好金融、醫療保健及工業板塊，並偏向大型股。區內通脹亦大致受控，為亞洲央行提供進一步減息的空間，有助支撐經濟增長。
在中國方面，我們伺機捕捉因關稅因素所帶來的錯價機會，聚焦於結構性增長領域，包括人工智能推動者與應用者（涵蓋互聯網、電商、軟件、智能手機、半導體、自動駕駛及機械人領域）。此外，我們亦看好消費、金融及工業板塊的龍頭企業，以及能提供高股息回報的優質國企。
歐洲方面，雖然出口至美國佔歐洲企業收入約 25%，但由於大部分涉及服務業，且不少貨品於美國本地生產，因此受關稅直接影響相對有限。歐盟目前對關稅的回應亦較為克制，試圖避免局勢升級。不過，我們仍然謹慎對待歐盟任何進一步行動。現時歐洲股市的估值約為美股的 65% 折讓，且各國推出的國防及德國基建刺激方案亦進一步提升市場吸引力。
英國方面，處於較有利的位置，因其面對美國關稅的影響相對溫和（僅約 10% 關稅），並已積極與美國洽談新貿易協定。由於英國選擇不作報復，我們相信當地通脹壓力較為受控，從而有助抑制政府借貸成本，並提振英國債券表現。同時，英國亦積極開拓與其他國家的貿易關係，如印度等。整體而言，我們對英國及歐元區股票持中性看法，並靜待市場情緒回穩後再作進一步部署。
在市場持續波動之際，我們認為高質素債券及黃金等避險資產將受惠。多元資產配置策略有助分散地區及資產類別的風險，而靈活的固定收益投資方式則有助捕捉短期機會。
儘管我們密切關注各國政府如何應對美國關稅及如何以刺激措施推動本地增長，我們仍然對市場長遠前景保持樂觀，因為本地生產回流、人工智能創新及能源安全這些結構性基本因素仍然強勁。
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今天，我們為許多對溫室氣體排放貢獻巨大的產業提供資金。我們有一個策略來幫助我們的客戶減少他們的排放並減少我們自己的排放。欲了解更多信息，請訪問： www.hsbc.com/sustainability。
廣義上，「ESG 和永續投資」產品包括不同程度考慮環境、社會、治理和/或其他永續因素的投資方法或工具。我們歸類為可持續的某些工具可能正在發生變化，以實現永續性成果。無法保證 ESG 和永續投資產品會產生與不考慮這些因素的產品類似的回報。 ESG 和永續投資產品可能與傳統市場基準有所不同。此外，ESG 和永續投資或 ESG 和永續投資產品的影響沒有標準定義或衡量標準。 ESG 和永續投資及相關影響衡量標準 (a) 高度主觀，且 (b) 在不同產業之間和同一產業內可能存在很大差異。
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