2025年4月11日
Willem Sels
滙豐環球私人銀行及財富管理 環球首席投資總監
4 月 2 日「解放日」公告觸發標普500 指數急挫 13%,但市場於昨日迅速反彈,將由 4 月 1 日收市價計算的跌幅收窄至「僅」4%。非美市場亦同步反彈。
白宮再次出乎意料地宣布大多數國家可享有 90 日關稅緩衝期,即現時大部分國家的進口貨品只需繳交 10% 的統一關稅,而觸發這次反彈。不過中國的進口貨是例外,關稅更進一步大幅提高至 125%;中國對美國進口商品徵收 84% 關稅亦於今日生效。很多市場評論員預計,中美之間的貿易活動將會崩潰。
儘管美國總統承認市場動盪帶來的影響,但我們認為如果市場憧憬有某種「政府兜底」措施來支持股市,避免下行風險就過於樂觀。畢竟,只是暫緩關稅,若各國未能作出重大讓步,90 日後仍有機會被全面徵收。問題在於各國是否願意並且能夠滿足美國提出的高要求。
主要的積極因素是,市場對金融危機爆發的恐慌情緒應可暫時紓緩。聯儲局短期內應無需再透過購債或提供額外流動性措施,因為波動性已顯著下降,美國國債市場亦急速回暖。 但這也意味著市場對今年減息的預期由原本的四至五次,降至三次,這與我們的預測基本一致。
我們認為投資者將重新聚焦於經濟增長、通脹走勢及企業盈利這些基本因素。事實上,美國消費者已經開始擔心勞動市場出現疲軟的跡象,以及關稅導致通脹再度升溫。尤其是中國進口貨被徵收 125% 的關稅將對消費品價格帶來明顯上升壓力。
對企業而言,並非所有中國進口貨品都可以輕易找到其他供應商替代。即使最終產品可以在本土或其他地區生產,但部分零部件或原材料仍需依賴中國供應。因此,經濟增長與通脹壓力仍然存在。
不確定性亦是另一個負面因素,因為它會令投資及消費決策推遲。可惜的是,這種不確定性因 90 日寬限期的延長而進一步惡化。
整體而言,市場或已不再假設美國會出現經濟衰退,但相關風險依然存在。同時,我們相信企業將更積極地下調盈利預測,這將對週期性相對防守性股票、產品類別與服務類別,以及大型進口商與本土企業造成不利影響。
我們認為,美國經濟增長及企業盈利受關稅打擊的負面影響,比歐洲、日本及印度等地嚴重。主要原因是美國的關稅範圍極廣,令進口商難以找到不受徵稅的貨品,從而推高成本壓力、收窄利潤空間,並加劇通脹壓力。反觀其他地區的企業,仍有不少貨品可免受關稅影響。
我們亦相信,外國企業與各地政府會持續建立地區供應網絡,以尋找新的供應來源及開拓新市場。英國與印度宣布貿易協定已進入最後階段,便是一個明顯例子。
嘗試捕捉市場時機的投資者,往往發現這條路並不容易。恐慌情緒可能導致一些投資者在周二急忙拋售, 從而錯過了周三的反彈。事實上,波動性驟升通常不會持續很長時間,最強勁的升市往往緊隨最疲弱的日子出現,因此,長線持有可以避免錯過那些反彈。保持投資組合多元化及專注於資產的質素,這才是更可取的策略。
我們專注於主動型管理的多元資產策略,因為這種靈活方式可以在市場波動與出現異常時把握機會,而無需預測所有變數。我們看好現金流穩定的優質資產,包括高評級債券,以及在市場上具領導地位的防守型股票。我們對高收益債券的取態較為審慎,主要因為現時息差水平與股市波動的關係略嫌偏緊。
至於中國市場,我們比以往更專注於以內需為主的企業。近幾周美股遭大幅拋售,相比之下,中港股市表現仍保持一定韌性。不少投資者或未必知道,MSCI 中國指數成份股中,直接銷往美國的商品銷售僅佔 2%,而中國出口到美國的比例亦只佔本地生產總值約 2.5%。我們預期面對嚴峻的關稅逆風,將促使中國政府進一步加大財政及貨幣政策刺激力度,全力推動 2025 年「約5%」的國內生產總值的增長目標。此外,由 DeepSeek 驅動的人工智能創新及投資熱潮,有望成為中國內需增長的新引擎,緩和關稅帶來的壓力。我們看好亞洲地區中,以內需為主的非必需消費品及金融板塊;至於科技硬件企業,則因受美國加徵關稅及增長放緩風險拖累,前景較為受壓。
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今天,我們為許多對溫室氣體排放貢獻巨大的產業提供資金。我們有一個策略來幫助我們的客戶減少他們的排放並減少我們自己的排放。欲了解更多信息,請訪問: www.hsbc.com/sustainability。
廣義上,「ESG 和永續投資」產品包括不同程度考慮環境、社會、治理和/或其他永續因素的投資方法或工具。我們歸類為可持續的某些工具可能正在發生變化,以實現永續性成果。無法保證 ESG 和永續投資產品會產生與不考慮這些因素的產品類似的回報。 ESG 和永續投資產品可能與傳統市場基準有所不同。此外,ESG 和永續投資或 ESG 和永續投資產品的影響沒有標準定義或衡量標準。 ESG 和永續投資及相關影響衡量標準 (a) 高度主觀,且 (b) 在不同產業之間和同一產業內可能存在很大差異。
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