宏觀月刊 - 滙豐（台灣）

2025年4月22日

自「解放日」聲明發佈以來，美國政策轉變的速度之快可謂驚人。對等關稅、相關金融市場的動盪、美國政策的迅速反轉以及對中國內地商品加征關稅的力度加大，無疑將對貿易流動、投資計劃及更廣泛的經濟活動造成壓力。對全球許多經濟體而言，其影響可能是深遠且重大的。

關稅動盪對全球經濟而言是個壞消息，但仍會有相對的贏家和輸家。對美國加征關稅商品出口依賴程度較低的國家/地區，尤其是那些同時有望受益于中國和歐盟財政刺激政策的國家/地區，將更能抵禦衝擊，反之則更脆弱。如果美國的貿易措施使目前從中國採購的商品變得價格過高，其他國家/地區可能會透過向美供應這些商品而從中受益。越南、墨西哥、泰國和印度將是最有可能受益的國家，前提是他們自身能避免被徵收高額關稅。與此同時，如果中國從美國以外的地區採購更多農產品，巴西等經濟體也有望從中受益。

關稅不確定性帶來的最大衝擊可能首先出現在美國國內。大量各種規模美國企業的供應鏈將受到嚴重的擾亂。關稅也可能會減緩進口增速，並推高企業成本和消費價格。美國企業的利潤率可能會受到擠壓。依賴外國零部件的企業在國際市場上的競爭力可能會下降，消費品價格也將隨之上漲。

除了整體依賴程度外，貿易流中的產品結構也將決定關稅衝擊的直接影響程度。一些產品豁免10%的基準對等關稅，要麼因為它們屬於能源和關鍵礦物類別，要麼因為美國難以在國內輕易獲得這些資源，例如鋅、錫和其他賤金屬。面臨較高關稅的產品除了汽車、鋼鐵和鋁（已經實施），還可能包括藥品和半導體。

與美國之間預計將大幅下滑的主要雙邊貿易關係，是中美之間的貿易。然而，作為全球最大的兩個經濟體，中美之間的相互依賴程度相比過去已有所降低：美國進口商品中僅略高於13%來自中國內地，而中國內地出口商品不到15%流向美國。反向來看，美國出口商品中僅約7%流向中國內地，而中國內地進口商品約6%來自美國（圖2）。

通脹走勢仍不確定，但加征關稅很可能推高美國商品價格，儘管關稅的大部分衝擊對美國經濟增長的影響更大。隨著通脹預期的上升，這種風險已明顯反映在消費者調查中（圖3）。在其他國家/地區，經濟增長放緩、石油和天然氣價格下跌以及近期本幣升值，都預示著通脹壓力減弱。貿易轉向也可能在短期內產生一定的去通脹效應，因為原本面向美國市場的商品被轉向其他市場：具體影響程度將取決於其他國家/地區是否對中國採取更多貿易措施，並以何種力度採取措施。