宏觀月刊 - 滙豐（台灣）

2025年3月11日

概要

美國關稅不確定性持續存在......
......帶來經濟增長與通脹雙重風險......
......各項調查數據全面走低。

最近幾周，全球消費者和企業信心均受到打擊，關稅不確定性、地緣政治風險以及價格飆升的影響開始體現在各類數據中。

數據低迷

美國的支出和信心都有所下降

美國大選後的調查數據、風險資產價格和整體樂觀情緒在最近幾周出現降溫。我們追蹤的幾乎所有調查數據均有所下降，其中部分跌幅顯著。與此同時，自年初以來我們掌握的有限硬數據表明，美國經濟可能正在大幅放緩。

當然，關稅是其中的重要因素，貿易相關的不確定性繼續佔據新聞頭條。針對加拿大和墨西哥的關稅已經生效，對中國商品的進一步關稅也相繼實施¹，同時，美國還計劃對更多商品和經濟體徵收更廣泛的關稅。對於那些對美商品徵收進口稅的經濟體而言，美國決定於4月初徵收對等關稅已引發全球廣泛關注。

但與此同時，美國消費者也面臨不同的擔憂。部分人擔心政府削減開支（及其對私人合同的溢出效應）可能影響自身就業前景，而另一些人則對通脹感到愈發焦慮——最新調查顯示，通脹預期大幅上升。這種情況究竟有多少是受關稅影響，又有多少是雞蛋價格上漲所致，仍有待觀察。

信心依然低迷

歐元區經濟增長依舊疲弱

在歐洲，市場信心已低迷一段時間，而日益上漲的能源和食品價格正在威脅此前在抑制通脹方面取得的進展。再加上未來數月可能面臨的關稅風險以及烏克蘭地緣政治局勢的不確定性，該地區的經濟增長乏力也就不足為奇了。市場寄希望於德國加大支出能夠扭轉這一局面，而這一預期最近幾周已在歐洲股市的強勁走勢中有所體現。

在亞洲，經濟前景在很大程度上取決於中國的刺激措施效果。面對美國加征關稅的衝擊，中國的政策重心轉向國內經濟，全國人大已將2025年經濟增長目標設為5.0%，並宣佈了更多財政刺激措施。

央行或將謹慎行事

此外，2025年初製造業數據中所展現出的韌性有多少是由於「搶跑」效應仍然存疑。美國1月份進口激增，相關調查數據有所改善。但如果參考春節過後運費的下滑趨勢，我們可能正在經歷需求回調——這意味著存在更大的下行風險。

與政策相關的不確定性在未來幾個月可能仍然揮之不去。這讓政策制定者面臨高度不確定的環境，因此儘管降息趨勢或將持續，但我們預計各國央行將會保持謹慎。然而，全球經濟亟需信心的回升，以推動更穩健的復甦。

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披露附錄

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註

1. 北美貿易協定(USMCA) 涵蓋的商品已獲得臨時關稅豁免，有效期至4月2日

宏觀月刊：信心亟需提振

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