2025年4月28日
國際貨幣基金組織新發表《世界經濟展望》，大幅下調未來數年的環球增長預測。經濟師在1月曾經對成熟和新興市場的前景持樂觀態度。但面對2025年宏觀和市場環境的重大不確定性，他們無疑已轉向悲觀。
據《世界經濟展望》的參考預測（以截至4月4日止的數據為基礎）顯示，短期內環球增長預期估計將由2024年的3.3%，降至2025年的2.8%，其後在2026年反彈至3%。與1月的預期相比，2025年的預測下調了0.5個百分點，2026年則下調了0.3個百分點。絕大部分國家的預測均獲下調。美國為極端例子，2025年的增長預測大幅下調至目前的1.8%。
這些調整反映了近期實際活動數據令人失望，以及現時環球貿易政策的重大轉變（惟有跡象顯示美國政府可能考慮採取更為鴿派的談判立場）。世界貿易組織早在上周發表了類似的悲觀報告，預期2025年環球商品貿易量將下降0.2%，與撇除近期政策變動的情況比較，預測數字低了近三個百分點。
簡單而言，大幅下調美國增長預期進一步印證「美國優越論」可能步向終結。隨着美國經濟回落至更接近世界其他地區，投資者可能會關注一些長時間未獲青睞的環球機會。在各種重大不確定性影響之下，前景或會動盪不平。
貿易政策不確定性和近期市場波幅加劇，導致了近數周資產類別之間的關連性失衡，股票和債券同時遭到拋售。這為資產配置人士帶來挑戰，因美國國庫券向來是股票投資組合理所當然的分散工具，兩者一般關連性甚低。而面對市場波動和潛在增長放緩，有一種資產類別可望抵禦這些不利因素，這便是證券化信貸。
證券化信貸具有浮動利率特質，於經濟周期的走勢有別於其他資產類別，屬另一個可提供經風險調整回報的來源。尤其是證券化信貸可縮短投資組合存續期、產生入息，且或有望在息差收窄時提高回報。
證券化信貸與一般固定收益呈低關連性，與股票的關連性亦低於企業債券，因而成為多元資產投資組合的重要選擇。由於起始入息水平較高和證券化信貸息差（對比歷史水平）相對較寬，這兩個因素於未來可為投資者帶來有吸引力的總回報。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及國際貨幣基金組織。數據截至2025年4月25日（英國時間上午7時30分）。
雖然美國總統特朗普於4月2日宣布加徵關稅後美股大跌或會導致美國政府不安，但長期國庫券息率急升應該才是當局在4月9日決定推遲向多數國家執行對等關稅的決定性因素。美元大幅走弱（有別於預期的逐步下跌）亦可能發揮了一些作用。同樣的因素似乎亦促使華府收回上周初指聯儲局主席鮑威爾職位將會有所動搖的說法。
長期美國國庫券息率上升的重要性在於兩大原因。首先，聯邦債務水平高企並持續上升，更高的借款利率可能會削弱政府的減稅計劃。其次，三十年期國庫券息率主導美國的按揭貸款利率。雖然按揭貸款利率已從2023年的高位回落，但仍處於約7%的高水平，為2000年代初以來未曾持續出現的水平。未能減稅，加上按揭貸款利率上升，將進一步削弱本來已見脆弱的消費信心，加劇增長下行風險，這是美國政府不希望出現的情況。
美國第一季盈利季度繼續展開；市場經歷又一周的波動後，利潤增長前景及關稅的潛在打擊將會備受關注。
分析師預期，標普500指數成分股企業2025年的同比利潤增長為10%，2026年則為15%。據Factset數據顯示，第一季的預期同比增長為7.2%。一如既往，這些預期在業績季度前夕被降低，目前已有四分之一公司公布業績，表現勝預期的情況低於平均水平。此外，前景聲明亦未見明確，甚至未有提出指引，未來或會有更多下調情況。
分析師預期七大科技股第一季將增長約15%（同比），水平仍屬較高但不及去年增長率的一半。雖然七大科技股的利潤增速繼續跑贏標普指數其他493間成分企業，但差距正在收窄。目前的焦點在於競爭／資本開支，以及高估值是否仍然合理。七大科技股指數今年以來從高峰至低谷的跌幅達到23%。雖然這可能帶來一些選擇性的價值機會，但其12個月遠期市盈率仍高達24倍。一些股票分析師偏好同等權重指數，雖然其增長預期較低，但市盈率亦處於16倍的較低水平。
亞洲股市波幅大增，拖累若干行業的第二季回報，其中科技和可選消費品受到最嚴重打擊。科技和消費品等出口密集型行業較易受環球貿易政策變動影響。對比之下，必需消費品、公用事業和健康護理等防守力較強的領域表現相對較佳。
雖然面對不確定性，分析師繼續預期日本除外的亞洲市場平均盈利增長在2025-2026年將接近雙位數。這受惠於區內科技相關行業的蓬勃發展、市場憧憬半導體和硬件的長遠需求，以及人工智能、機械人和電子商務等領域。另一方面，原料、金融和健康護理行業均可能受惠於地區基建發展、國內經濟狀況強勁，及中產階層擴大——尤其是印度等地區。一些亞洲分析師認為，市場繼續有廣泛的行業多元化機遇，以及估值吸引的優質增長機會，惟在政策不確定的環境下，投資者需要審慎選股。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年4月25日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年4月25日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。
受惠於環球貿易緊張局勢有可能放緩的跡象，風險市場氣氛有改善，惟國際貨幣基金組織因應近期「政策不確定性大增」而下調了國內生產總值預測。投資者繼續關注企業盈利，並在聯儲局官員發言後評估政策前景。美元在近期弱勢後喘定，核心政府債券息率延續溫和跌勢。美國與歐洲信貸息差進一步收窄，高收益表現領先投資級別。股市方面，美股普遍上揚，以科技股主導的納斯達克指數領漲。歐洲股市進一步反彈，日本日經225指數上行，出口商收復失地，貿易談判和日本央行即將召開政策會議備受關注。其他亞洲股市亦有可觀升幅，香港恒生指數領漲。另一方面，拉丁美洲股市報升，包括墨西哥和巴西股市。商品方面，油價回落。金價創歷史新高後表現整固，銅價則繼續上漲。
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