2025年7月28日
市場目前認為美國聯儲局在下周會議本減息的機會非常低，並預期10月底前難有行動。而聯儲局成員之間的討論可能更值得留意，或者可能最少有一名理事（沃勒，Christopher Waller）支持減息。沃勒近期提出應該於7月減息，被一些評論員視為政治表態，但其論點不應忽視。沃勒認為關稅不會導致持續通脹，因通脹預期已受到良好控制。但他擔心經濟低於趨勢水平，且就業增長接近停滯。
參考美國近期的情況，通脹高於目標水平意味聯儲局將更廣泛地認為需對減息態度審慎，但沃勒指經濟步向停滯的說法值得思考。在一般情況下，當增長低於趨勢約一個百分點，便會出現較嚴重的下行。彭博目前的共識預測為在25年第四季前，增長將較國會預算辦公室的趨勢估計低1.3個百分點。
沃勒對下行風險的憂慮不但有別於大部分聯儲局成員的意見，同時亦與股市投資者有別，因標普500指數上周再創歷史新高。投資者似乎較為關注關稅的利好消息，例如美日貿易協議及美歐談判進度。
在1990至2000年代的「超級全球化」時期，國際貿易和資本流動大增。但自金融危機以來，環球貿易增長停滯，新冠疫情衝擊和美國貿易保護主義抬頭令趨勢進一步加劇。投資者仍然聚焦於美國提高關稅造成的環球經濟挑戰，但新興市場之間經濟相互依賴的程度與日俱增則未有受到關注。
中國的重大倡議「一帶一路」為促成此格局的重要原因。根據澳洲格里菲斯大學和北京綠色金融與發展中心近期的研究，中國今年於「一帶一路」沿線國家的投資大增，上半年總額達1,240億美元，超越去年全年的1,220億美元。現時的「一帶一路」與初期主要由國家領導不同，私人企業已佔據主導，尋求把握「全球南方」快速增長經濟體的機會。
「新型全球化」有助眾多新興和前緣市場在未來數年達致更強勁的經濟增長。對投資者而言，這亦有助釋放相關地區的估值機遇。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理及彭博。數據截至2025年7月25日（英國時間上午7時30分）。
美元指數於2025年已下跌10%至三年來新低，而且是1973年以來最差的年初至今表現。背後的部分原因為政策不確定性、財政憂慮和增長前景轉弱，令環球投資者對美國資產的胃納降溫。對比之下，歐元（升13%）和英鎊（升8%）兌美元今年大幅上揚，此乃受惠於市場對歐洲的氣氛回升，德國的大規模財政擴張亦提振了增長前景。
美元疲弱的重要影響之一在於外匯波動對股市指數回報有重大影響。例如以美元計，成熟市場MSCI環球指數今年升11%。但以歐元計算，指數則下跌2%。股市波動往往超出外匯波動，這是環球投資者過去普遍不會對沖美國倉位的主因，同時過去一度可靠的強勢美元亦有利回報。但今年這種部署未能生效，環球投資者於現階段對沖美國股票倉位可能是較為可取的選擇。
2022-2023年利率大幅上升時，帶動流入貨幣市場的資金急增。但現時各國央行減息，推動了資金轉投固定收益資產。不過，減息路徑具不確定性，且息率曲線仍然較正常水平平坦，導致以存續期為基礎的投資回報受到挑戰。
事實上，據某些環球固定收益團隊的分析顯示，目前長期債券的額外收益可能不足以支持承擔存續期風險（即利率於未來變化的可能性）。於環球綜合債券指數，1-3年期指數目前的息率對存續期比率（衡量承擔存續期風險的補償的關鍵指標）高於較長存續期的指數。
由於起步息率續處於高位，且曲線趨陡反映出資本增值潛力，短存續期似乎處於有利位置。
印尼在新興市場本幣債券之中繼續表現出色，單計過去三個月，印尼政府債券的總回報率便超過5%。
印尼債券的基本因素繼續向好。印尼央行處於寬鬆周期，當局最近再度減息，且降幅超出預期。核心通脹已逐漸降至2%，而國內生產總值增長企穩約5%，隨著政策放寬，應可降低外圍不確定性的影響。印尼近期與美國達成貿易協議亦應可提振增長，協議規定向美國出口貨品的平均關稅為19%，低於先前所威脅的32%。這對印尼而言標誌著重要轉變──該國曾被列為「五大脆弱」新興市場之一，並被視為過度依賴外國投資推動增長。
事實上，印尼通脹低企及沒有宏觀失衡情況，讓該國能夠專注於增長。自疫情爆發以來，其經常賬大致保持平衡，預算赤字亦穩定地處於3%的法定上限之內。某些分析師認為這為未來數月實際息率下行提供了空間，進一步支撐債券回報。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年7月25日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年7月25日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
上周風險氣氛增強，受惠於美國第二季盈利普遍勝預期、美日宣布達成貿易協議，及美歐協議有進展。美元和美國國庫券息率本周下跌。歐洲息率個別發展，整體走勢平平。美股普泛上揚，科技等高貝他行業表現領先。歐洲股變動不大，惟英國富時100指數動能強勁。日本日經指數急升，受美國貿易協議消息及日圓下跌支持。新興亞洲股市方面，上證綜合指數和恒生指數向上，而南韓Kospi指數和印度Sensex指數則下跌。商品方面，油價向下，金價上漲。
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