2025年11月24日
環球科技股近期表現波動。雖然英偉達上周公布的盈利消息帶來短暫提振，但我們認為以下數個因素將令投資者在步入2026年之際保持警惕：
#1. 科技股於第三季的盈利普遍超出預期，但仍有其他重要問題未獲投資者認可。持續的鉅額人工智能相關資本開支，加劇市場對投資回報、「開支可能過高」，以及主要人工智能公司之間的融資循環的憂慮。
#2. 美國經濟呈「K」型結構，「贏家」包括高收入者和科技業，而「輸家」則是低收入家庭和受困企業。經濟似乎以合理步伐擴張，但分布並不平衡，主要由少數贏家支撐增長。
#3. 美國科技股估值高昂，扭曲了整體市場。目前多數主要環球指數的市盈率對比美國均呈大幅折讓，引起一些知名美國投資者發表憂慮。
#4. 今年政策不確定性降低，但關鍵問題依然存在——尤其是聯準會獨立性的問題，以及聯邦公開市場委員會(FOMC)對勞動市場和通脹持不同看法。12月減息的可能性已降至約35%。
#5. 來自中國的競爭（尤其是人工智能相關創新領域），加上政府推出有力政策支援，使美國的領袖地位日益受到挑戰。
因此，雖然美國市場前景受到人工智能及其產生的強勁營收支持，但這些重大不確定性反映了顯著的估值風險。
過去三年，人工智能推動環球市場上揚，這令科技業在MSCI世界指數的權重大幅增長。自2022年以來，科技業在指數的佔比已由18%升至27%，升幅達50%。
對環球投資者而言，這引發他們質疑行業佔比高企造成的潛在風險，尤其是現時科技股估值過高，而人工智能巨額資本開支投資產生回報的時間未見明朗。過去幾周，不確定性正加劇市場波動。
某些上市實質資產分析師認為，基建股票在這種環境下更見優勢，可作為股票投資組合內的防守型、長期多元化投資工具。過去三年，基建與科技業及整體市場的關連性有所下降。相對估值亦降低，目前基建與科技業及整體市場的市盈率差距，處於三年來低位。造成估值折讓的部分原因在於高利率帶來不利影響。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2025年11月21日（英國時間上午7時30分）。
近日聯準會的短期政策前景出現一些重要發展。首先，9月就業數據穩健地增長11.9萬人，但失業率則微升至4.4%。第二，據聯邦公開市場委員會(FOMC) 10月會議紀錄顯示，「多名」與會人士認為12月維持政策利率不變可能較為合適。第三，勞工統計局取消公布10月就業形勢報告，並將只公布11月數據，但仍需要等待至聯準會12月會議過後。有見及此，市場普遍預期聯準會12月減息0.25% 的機會只有35%。
回顧過去，某些分析師認為利潤增長強勁，將防止勞動市場急速惡化。從這個角度看，9月就業數據令人安心，但現時斷言一切正常仍言之尚早，因還有其他指標較為利淡且需要關注：例如ADP私營業界數據便為9月官方就業數據的強度提供質疑；而且「挑戰者」報告的裁員人數在10月大增，若11月沒有作出回落調整，這將預示失業率會進一步上升。這些數據在年底前仍可能引發市場波動。
新興市場利差交易策略（即買入低收益貨幣、投資高收益貨幣）今年表現亮眼。彭博新興市場外匯套利指數（包括八隻新興市場高收益貨幣）年初至今兌美元升13%。當然，部分原因是美元在2025年上半年普遍弱勢。但值得留意的是，自7月以來，歐元等主要G10貨幣走勢停滯，英鎊和日圓等貨幣兌美元下跌，但新興市場主要貨幣繼續保持強勁升勢。
新興市場外匯受惠於美國減息和環球增長環境升級，這可見於工業金屬在下半年的強勁表現。這讓眾多新興市場經濟體的貿易條件有改善。同時，外匯市場進入低波幅環境，尤其有利套利交易。
比特幣自10月初創下歷史新高以來，彭博Galaxy比特幣指數（追蹤比特幣的美元價值）大跌近30%。跌幅令比特幣回吐年初至今的所有升幅。
今年又是加密貨幣大幅上落的一年，背後有一些重要發展，例如ETF的零售資金流入，以及美國聯準會放寬政策的利好作用。美國以《GENIUS Act》提供立法支援，加上美國政府聲言支持亦提振了市場氣氛。不過，比特幣對宏觀和市場氣氛高度敏感，因而引致劇烈拋售，尤其是4月美國宣布「解放日」關稅政策後。而最近的暴跌則適逢中美貿易緊張局勢加劇，以及美國聯準會會否在12月再次減息出現不確定性。
近期走勢的一個重要特徵是，比特幣通常與納斯達克股票指數呈密切關連性，而且走勢與科技股一致，但這情況最近出現干擾。這或許標誌著比特幣進入新時代，未來路向會更難測。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年11月21日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年11月21日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。*美國政府停擺終結，但預期官方數據公布仍會推遲
風險市場波動，美國科技股估值高昂繼續構成憂慮。美元兌主要貨幣走強，美國國庫券上漲，因延遲公布的9月就業報告顯示失業率意外地上升。另一方面，英國公布財政預算案前夕，財政擔憂加劇使英國政府債券受壓，而供應憂慮加劇則為日本政府債券帶來壓力，尤其是長期債券。美國高收益信貨息差擴大，表現落後投資級別。另一方面，股市普遍轉弱。美股下跌，投資者評估最新盈利和美國利率前景。道瓊斯歐洲50指數和日本日經225指數均向下。多數亞洲股市走低，香港恒生指數和南韓Kospi指數在區內領跌；印度Sensex指數逆市向上。此外，金價走低，加密貨幣延續跌勢。
本文件或影片由香港中環皇后大道中1號香港上海滙豐銀行有限公司（「HBAP」）編製。HBAP 在香港註冊成立，為滙豐集團成員。本文件或影片由滙豐銀行（中國）有限公司、HBAP、滙豐銀行（新加坡）有限公司、滙豐（台灣）商業銀行有限公司及滙豐金融科技服務（上海）有限責任公司（合稱「分發方」）分發及╱或提供。本文件或影片僅供一般傳閱及參考用途。
無論基於任何原因，本文件或影片所載之部分或全部內容均不得複製或進一步分發予任何人士或實體。如於某司法管轄區內分發本文件屬違法，則不得於該司法管轄區內分發本文件或影片。所有未經授權之複製或使用本文件或影片，均屬使用者的責任，並有機會引致法律訴訟。本文件或影片只提供一般性資料，文件內所載的觀點，並不構成投資研究或出售或購入投資產品的意見或建議。本文件或影片內所載的部分陳述可能會被視為前瞻性陳述，提供目前預測或未來事件預估。相關的前瞻性陳述不保證未來表現或事件，並涉及風險及不確定性。基於多項因素，實際結果可能與相關前瞻性陳述大不相同。HBAP 及分發方對更新其中的前瞻性陳述，或對提供實際結果與前瞻性陳述的預測不同的原因，概不承擔任何責任。本文件或影片並無契約效力，在任何情況下，於任何司法管轄範圍內均不應被視為促銷或建議購入或出售任何金融工具，而此等建議並不合法。當中所載內容反映滙豐環球投資委員會於編製時的觀點及意見，可能隨時變更。這些觀點未必代表滙豐投資管理目前的投資組合構成。滙豐投資管理所管理的個別投資組合主要反映個別客戶的目標、風險取向、投資期限及市場流動性。
投資價值及所得收益可升亦可跌，投資者有機會未能取回投資本金。本文件或影片所載之過去業績並不代表將來的表現，所載之任何預測、估計及模擬均不應被視為將來表現的指標。任何涉及海外市場的投資，均有機會受到滙率兌換影響而令投資價值上升或下跌。與成熟市場相比，新興市場投資本質上涉及較高風險，而且較為波動。新興市場的經濟一般倚賴國際貿易，因此一直以來並可能繼續會受貿易壁壘、外滙管制、相對幣值控制調整及其他與其進行貿易的國家╱地區實施或協商的保護主義措施的不利影響。而此等經濟體系亦會或繼續受到其他與其進行貿易的國家╱地區的經濟狀況的負面影響。投資涉及市場風險，請細閱所有與投資相關的文件。
本文件或影片就近期經濟環境提供基本概要，僅供參考。文章或影片代表 HBAP 的觀點，並以 HBAP 的環球觀點為依據，未必與分發方的當地觀點一致。其內容並非按照旨在促進投資研究獨立性的法律規定編製，並且分發前不受任何禁止交易規定的約束。其內容不擬提供且投資者不應加以依賴以作會計、法律或稅務意見。作出任何投資決策之前，應諮詢獨立的財務顧問。如選擇不諮詢財務顧問，則須審慎考慮投資產品是否適合。建議您在必要時尋求適當的專業意見。
有關第三方資料乃取自我們相信可靠的資料來源，我們對於有關資料的準確性及╱或完整性並無作出獨立查證。 因此您必須在作出投資決策前從多個資料來源求證。
此條款僅適用於滙豐（台灣）商業銀行有限公司向其客戶分發時的情況：滙豐（台灣）辦理信託業務，應盡善良管理人之注意義務及忠實義務。滙豐（台灣）不擔保信託業務之管理或運用績效，委託人或受益人應自負盈虧。
關於 ESG 與可持續投資的重要資訊
我們現在為許多嚴重排放溫室氣體的產業提供資金。 我們制定了一項策略來幫助客戶與我們一同減少排放。 欲了解更多詳情，請瀏覽www.hsbc.com/sustainability。
從廣義上，「ESG 與可持續投資」產品包括在不同程度上考慮環境、社會、管治與╱或其他可持續發展因素的投資策略或工具。我們包括在此類別的個別投資可能正在改變，以實現可持續發展成果。並不保證 ESG 與可持續投資所產生的回報與不考慮這些因素的投資回報相近。ESG 與可持續投資產品或會偏離傳統市場基準。此外，ESG 與可持續投資或可持續投資帶來的影響並沒有標準定義或量度準則。ESG 與可持續投資及可持續發展影響的量度準則是（a）高度主觀，而且（b）在不同板塊之間與同一板塊之內可能存在重大差異。
滙豐可能依賴由第三方供應商或發行機構設計與╱或報告的量度準則。滙豐不會經常就量度準則自行作出具體的盡職審查。並不保證：（a） ESG╱可持續發展影響或量度準則的性質將與任何個別投資者的可持續發展目標保持一致；（b） ESG╱可持續發展影響將達到指定水平或目標水平。「ESG 與可持續投資」是一個不斷演變的領域，新的監管規例可能生效，這或會影響投資的分類或標籤方式。今天被視為符合可持續發展準則的投資未必符合未來的準則。
*本文件或影片為 HBAP 根據英文報告翻譯的譯文。HBAP 、滙豐銀行（中國）有限公司、滙豐（台灣）商業銀行有限公司、滙豐銀行（新加坡）有限公司及滙豐金融科技服務（上海）有限責任公司已採取合理措施以確保譯文的準確性。如中英文版本的內容有差異，須以英文版本內容為準。
本文件或影片的內容未經任何香港或任何其他司法管轄區的監管機構審閱。建議您就相關投資及本文件或影片內容審慎行事。如您對本文件或影片的內容有任何疑問，應向獨立人士尋求專業意見。
© 版權所有 2025。香港上海滙豐銀行有限公司。保留一切權利。 未經香港上海滙豐銀行有限公司事先書面許可，不得以任何形式或任何方式（無論是電子、機械、影印、攝錄或其他方式）複製或傳送本文件或影片的任何部分或將其任何部分儲存於檢索系統內。
