2026年3月9日
上周，地緣政局不確定性轉化為市場波動。回顧過去，地緣政治風險一般通過油價影響經濟和投資市場。油價的走勢因此是關鍵，是需要密切關注的主要宏觀變數。預視有兩種潛在情景：
首先，如果地緣政治風險緩和，油價的衝擊會是暫時性，但在全球供應仍然充足的支持下回穩。這種情景或會構成衝擊，但不足以改變基本預期。增長可望受惠於政策支援、強勁（而且擴展）的利潤，以及人工智能資本支出熱潮。新一輪通膨壓力可能使物價僵持較長時間，但仍屬可控。對市場來說，短期的較大波動最終會轉向今年「大型輪動」的主題，這將有利價值股、非科技業和新興市場。
另一種情景是假如油價長期維持高檔，將會為投資展望帶來挑戰。若油價持續上升超過20美元，或突破100美元（就如2022年般），這將使增長受到較大打擊，可能使利潤受到擠壓，甚至削弱股市估值。部分全球市場（尤其是美國市場）目前價格反映「完美情景」，任何不利消息均可能使表現受到挑戰。不過，新興市場與成熟市場（美國除外）的股票估值存在差距，可稍為緩衝負面宏觀衝擊。
按照歷史經驗，地緣政治壓力對市場的影響短暫。這意味著投資者未來將面對更多起伏，而長期持續投資仍然是明智之舉。
近期中東局勢令傳統投資組合的緩衝能力受到考驗。美國國庫券於2月發揮投資組合多元化工具的作用，但如今遭到拋售。這突顯出一個關鍵挑戰：當通膨成為風險規避的主要因素時，債券通常難以提供保障。這就如2022年的惡劣情況重現——股債同步下跌。另一方面，黃金在上周初上漲後亦回落。
哪些工具可發揮作用？答案是美元。當通膨上升，迫使聯準會採取鷹派立場，美元便成為合理之選，這亦反映了美國的能源獨立性。此外，其他避險貨幣如日圓或瑞士法郎，則因日本和歐洲依賴能源進口而受到拖累。
值得留意的是，雖然新興市場本幣債券與成熟市場債券同步向下，但若以外匯對沖計算，它們的表現未有大幅落後於國庫券，這反映新興市場的韌力有所增強。
對於尋求可靠多元化工具的投資者來說，沒有任何單一的對沖工具，在不同市場環境和經濟衝擊下均同樣可靠。這說明了﹕韌性並非源自依賴單一避險資產，而是「多元化分散投資工具」。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2026年3月6日（英國時間上午7時30分）。
圖表有時可以說明一切。地緣政治風險指數(GPR)是衡量市場不確定性的晴雨表，密切追蹤全球媒體報道中反映國際緊張局勢的跡象。這項指標現已達到2022年初烏克蘭危機爆發以來的最高水平。此前，受關稅發展和聯準會消息影響，政策不確定性指數在近期一度急升。
市場又怎樣體現這種不確定性？股市波動（以VIX指數呈列）已達到去年11月科技股動盪以來的最高水平。全球股市的避險氣氛主要集中在歐洲和亞洲部分地區，這些地區依賴能源的程度相對較高。就行業而言，能源板塊無疑是贏家，而消費必需品和公用事業等債券替代品行業在債息上行之下表現欠佳。
撇除短期走勢，圖表顯示地緣政治風險在近年呈上行趨勢。地緣經濟世界形勢複雜，而對投資者而言，最佳的防守是建立多元化投資組合，涵蓋不同資產、地域和行業。
從油價衝擊的角度來說，價格波動的規模、速度和持續時間，將決定增長與通膨、企業利潤及投資氣氛所受的影響。但各國所受的衝擊各不相同。
那麼，持續10美元的油價衝擊會造成甚麼影響？模型顯示成熟經濟體所受的增長和通膨影響普遍相同。新興市場的情況則較為多變。亞洲的石油進口國（尤其是東協和南韓）的增長較易受到打擊。印度和泰國則可能會承受更大的通膨上行壓力。
但如我們於上周所見，市場走勢並非呈直線。南韓股市初期急跌，但在另一些因素支持下（包括零售投資者可能於低位買入），已經收復部分失地。部分南韓股票在全球人工智能供應鏈佔據關鍵地位，其相對價值和正在進行的市場改革亦繼續吸引投資者注視。這提醒我們，雖然石油衝擊帶來風險，但人工智能周期等全球主題及新興市場強勁的結構性形勢，仍然是推動市場的強大動力。
人工智能和數據中心的迅速擴張，正在推高全球對電力的需求。這意味著電力基建的投資正在急增。
根據估計算（已計及地區差異），人工智能可能佔未來全球電力需求增長的約10%。單計美國，預期未來五年用於支援人工智能相關電力基建的按年資本支出將達到300億美元。這反映了信貸市場即將迎來公用事業、獨立電力生產商和能源基建企業發行更多債券。
信貸需求的增長，可能會導致一些人工智能相關能源基建行業的利差擴大，情況就如同近期在科技業所見。不過，一些固定收益投資專家認為，人工智能驅動的電力發展正帶來差異化的信貸機會。對投資者來說，隨著周期步伐加快，主動的信貸篩選，重點關注監管框架健全和可受惠於人工智能相關增長的公用事業和基建企業，將會是掌握價值的關鍵。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博及牛津經濟研究院。數據截至2026年3月6日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年3月6日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。
股市大幅波動，受中東緊張局勢加劇和油價急升影響。美元兌主要貨幣轉強，金價在上周初因市場動盪而上漲，其後收盤下跌。新興市場普遍疲軟，亞洲和拉丁美洲新興市場的基準指數均下跌。Kospi指數（年初至今表現最佳的環球股市指數之一）一度遭大幅拋售；部分東協市場亦表現不佳。歐洲股市緊隨其後，道瓊斯歐洲50指數和英國富時100指數均下跌。日本日經225指數下跌，未有受日圓回軟支持。美國以科技股主導的納斯達克指數在近期弱勢後回穩，小型股表現落後大型股。通膨憂慮加劇推高主權息率，包括美國國庫券、英國政府債券和德國政府債券。
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